作者 |Vlad Deshkovich

优步（UBER）长期以来一直是评价两极分化的公司，一些投资者对该公司的商业模式是否可行持怀疑态度。

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不过，最新披露的财报显示，其经营现金流、调整后的 EBITDA 和自由现金流全部为正——这在公司经营历史上尚属首次。

然而，该股并没有因此大涨。事实上，优步目前的股价仍低于IPO价格，而且明显落后于纳斯达克综合指数的表现。虽然这在一定程度上可以归因于基于股票的薪酬的持续稀释效应，但这远非全部原因。简单地说，没有足够多的投资者把钱投入股票。即使该公司保持了相对较高的机构持股比例，情况仍是如此。

我认为这在很大程度上是因为优步是一家被误解的企业，因此也是一只被误解的股票。

让我们从估值开始。乍一看，优步看起来相当昂贵。该公司的整体交易价格高于其所在行业，尤其是当我们查看其运营现金估值时。

然而，我不会这么快就接受它的表面价值。该公司被归类为工业GICS行业和旅客地面运输行业的一部分，这两个行业的估值往往较低。

然而，优步并不像工业板块的其他公司，它实际上是一家软件公司。它不经营或拥有汽车，或一般的任何重型机械。相反，它使用算法来决定这些物理资产及其人工操作员的处理。

因此，我们将其估值与信息技术行业进行比较更有意义。在这里，我们看到了不同的情况。

资料来源：作者的电子表格

虽然按TTM现金流计算，优步的估值仍然很高，但我们必须记住，优步去年刚刚跨过现金流为正的门槛。至于其营收倍数，优步实际上比整个行业折让了大约三分之一。即使它公布的年增长率是it行业中位数的476%，情况也是如此。从前瞻性现金倍数来看，它的交易价格有溢价，但这仅仅是一年之后的事情。

总的来说，我认为这个估值更接近优步业务的实际情况，并使该公司看起来对潜在投资者更具吸引力。

优步的业务也相对独特，并且具有协同效应，可能无法一蹴而就。事实上，我发现优步在几个方面让人想起亚马逊。这听起来有点牵强，但请允许我解释一下。

数字化物流

第一个因素是，优步和亚马逊一样，其核心是数字化物流业务:它使用软件来运输现实世界的资产。就像亚马逊是使用算法控制供应链的先驱一样，优步也是如此。优步实际上更进一步，它不拥有自己控制的实物资产。亚马逊利用算法控制其库存，而优步利用算法控制技术上不属于其库存的资产。这使得它更像是一家“纯软件”公司。如前所述，它不拥有汽车，也不雇佣司机——它只是用软件为它们安排路线。

多元化与边际多元化

下一个要素是优步的多元化程度很高，而且还在继续变得更加多元化。由于其核心竞争力是使用软件路由实物商品，因此它能够以较低的边际成本快速建立任何面向物流的业务线。

虽然最初只是乘车，但它进入了食品配送业务，并已将其转变为调整后的 EBITDA 业务。它还一直在运送杂货。自 2021 年第一季度收购 Drizzly 以来，优步一直在提供酒类服务。大约在那个时候，它还开始提供处方药。优步几乎可以提供任何东西，因为这是它的核心网络和算法允许它做的事情；也许这听起来很熟悉。这项技术也很容易通过优步货运移植到货运卡车上。

认购产品

就像 Amazon Prime 改变了亚马逊的游戏规则一样，Uber One 改变了 Uber 的游戏规则。这项订阅服务已经有1200万用户注册，它带来的经济效益与亚马逊Prime服务一样:提高了消费者留存率，提高了每用户的支出，以及更平稳的收入。我认为Uber One将继续在这些指标上取得成果，并进一步巩固Uber的护城河。

如您所见，Uber 所提供的服务远不止这些。该公司拥有稳健的业务，无论是在收入方面还是在其产品的多样性方面都在快速增长。由于其独特的核心竞争力——物流软件——它能够很容易地纵向和横向发展。此外，Uber 在确保用户通过 Uber One 坚持使用它方面获得了强大的吸引力。所有这一切都伴随着比看起来要好得多的估值。

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